春节反转效应竟然又一次出现了，虽然今年有救市因素的影响，但我们认为，从基本面和交易心理的角度，春节的确有独特之处。第一、春节使一二月的单月数据变得无法解读，成为数据真空期，春节前往往是上一年度趋势的延续；第二、A股业绩预告通常以1.31为节点，四季度和一季度情况变得更为明朗，业绩好坏均成为确定性信息，因此当一种趋势延续较长时间后，这个节点容易形成转折；第三、春节长假给了投资者心理和思想上放松的窗口，而且一年之计在于春，投资者更容易“放下”和“重启”，这是和其他长假不一样的。因此，当一种趋势演绎较为充分的时候，要格外注意“春节”的可能转折。

       过去两个月对于大部分仓位高的投资者来说是一个极限考验，但如果你能在2月初不减仓，那么不论你是蓝筹风格还是中小盘风格，不论是A股多还是港股多，大体都先跌后涨的V型走势。市场在经历流动性的极端冲击后，正重新进入基本面主导的时期。但从一二月地产销售数据和正月后期的航空酒店数据看，经济仍然没有好转迹象，系统性的机会可能不多。

       好的一面是，市场整体估值处于较低水平，尤其是前两月的大幅调整后，一批优质中小市值公司估值也进入10-13倍PE区间，同时有着良好的财务质量和生意属性。不少细分产业，从七八年前的进口替代升级为走向全球。我们相信，这其中一定蕴含了很多大机会。过去几年，由于量化基金大规模发展，并且有很大的超额收益，而这个阶段他们在小市值股票上持仓较多，因此投资者会认为是小市值因子成就了他们，年初大回撤可能导致量化基金被赎回，从而导致小市值风格股票未来持续承压。这个逻辑链条我们认为可能是不对的，首先较优秀的量化公司的策略模型中可能有上百个因子在起作用，只是刚好过去2年小市值因子偏强；其次，量化规模上升之后，持仓数量提高到两三千只，必然会覆盖到较多中小市值公司；第三，机器学习规律的速度更快，并且更加客观，因此较优秀的量化策略应该是会好于市场平均水平的。总体来看，我们认为量化内部会优胜劣汰，但不至于整体性退潮。只是对于中小市值公司本身而言，其自身是否具备可持续的增长能力，决定了未来是否能跑出来，量化基金不会是关键压制因素。

      我们想强调的是，国内经济正从高速发展期走向“高质量发展”时期，过去两年多高股息公司股价表现较强，可能正是这种理念在股票市场的初步映射，但这并不代表高股息会一直强，也不代表股息是定价的最重要指标。我们认为，“高质量增长”是股票走牛的核心驱动力，既要有增长，更要是有质量的增长。未来我们工作的重心，还是自下而上寻找能实现高质量增长的公司，尤其是在下行周期中积累了更多优势和份额的公司。经济会不会好起来，不是很容易判断，但是很多公司有很好的投资机会，我们认为是相对比较明朗的。