四月市场延续了战争前的趋势，在中东战争暂停后，AI算力方向涨幅很大，而非AI领域整体下跌，全球主要市场都表现出这种特征。港股的恒生科技指数表现的更加明显，如果剔除少数几个硬科技公司，其余以互联网为代表的科技股跌幅比指数更大。

这种趋势的延续可能有以下原因：（1）AI硬件自身基本面仍然处于强趋势之中，战争对AI投入的影响暂时没有显现；（2）传统行业由于油价上涨，人民币汇率上涨，海运受阻等因素，基本面恢复的力度有所减弱，或时间有所推迟；（3）趋势的自我强化，AI突出的股价表现对其他领域产生一定的虹吸效应，不买AI就必然落后甚至亏损。这种强趋势的环境对我们这种逆向思路的投资者构成了很大的挑战。

这种状态和2020年后期的“核心资产”行情有类似之处，上涨的股票有着比较类似的底层基本面逻辑，共性而非个性成为股价上涨的主导因素。彼时的小市值成长类股票承受了很大的下行压力，但我们可以从中看到很多公司的市值与其成长潜力是不匹配的。而当下，我们也能看到一些具备全球竞争力的公司，已经进入基本面的上行周期，其当下的市值与未来可达空间也是不匹配的，我们认为这里面同样蕴含了很大的投资机会。如果说2016-2020年核心资产的底层逻辑是消费升级，那么下一轮的驱动力可能会是制造业走向全球，叠加反内卷共同推动的高质量发展，即“走向全球的高质量成长”。我们也将继续聚焦于具备全球竞争力的高端制造公司。